南极电商分析

九月份会把股池里的个股的中报一一给出详细的点评和操作建议，大家不要催。周一到周五的常规栏目暂时取消。南极电商上半年营业收入同比增长2%，同比下降-43%，Q2营业和归母净利同比下降11%和63%。单看这两项核心指标，两个跌停也不为过，但电商最重要的两个指标之一的GMV为.03亿元、同比增长32.87%，Q2同比增长15.38%，还是正常的。再来看各渠道的GMV，阿里/拼多多/京东/唯品会/抖音快手平台GMV分别为91.47/56.96/28.54/9.91/4.15亿元，增速分别为4%/%/39%/41%/NA，占比分别为47.88%/29.83%/14.94%/5.19%/2.17%，阿里占比下降13PCT，拼多多上升11PCT，照这个速度，年底拼多多就能跟阿里差不多了。渠道转移带来的阵痛是原有阿里商品库存积压，还有拼多多的货币化率不及阿里，影响营收，但长期看，多平台发展解除了南极电商过去过于依赖阿里渠道的危险，可以提升其合理估值。这里要谈一谈为什么GMV比营收重要？因为GMV是卖出商品的总金额，相当于一般消费品企业的营收，只是平台型公司收入的是服务费，南极人收的是品牌授权的提点。从GMV到营业收入的比例是货币化率，就是南极人的品牌授权提点，Q2营收下降的关键原因就是提点下降到1.49%，同比下降1.68PCT，降了一半。货币化率下降的原因有几个，一个是去年淘宝增速下降出乎淘宝商家的意料，大部分商家手头都积压了大量商标，今年都在去库存，导致很多商家只有GMV，没有营收，其实是本属于今年的营收，在财务上反应在去年，去年没那么高，今年没那么低。另一个是原有的高货币化率的内衣家纺类目进入增长瓶颈，现在的GMV增长都来自新的品类，公司为了扶持这些新品类，给的提点比较低。GMV代表品牌的市占率，南极人的商品都是有复购的，市占率代表未来的收入空间被打开，所以比营收和利润重要。利润下降的原因是食品和跨境电商的高投入，食品这一次采用的是自营电商模式，比较重，投入也比其他类目大，跨境电商是自营App，有大量开发工作，也是花钱的祖宗，财报上体现出的是销售、管理费用率的明显提升。从这里可以看出，公司的模式越来越重，这也是之前现金流很好却不分红的原因。从下半年的业绩预期看，积压的商标已经消化了超过一半，公司认为三季度旺季来临就可以消化完，加上拼多多等多个平台的发力，GMV保持30%以上的高增长，营收恢复增长的可能性是比较大的，但利润由于新业务高投入且今年不产生收入，我估计能跟去年持平就不错了。最后看一看对股价的影响。今年的风格是非常注意当年的利润增速的，而公司今年利润大概率不增长，属于完全的逆风格，加上消费赛道不被看好，今年很难有大的机会。但从筹码结构看，目前白马杀跌的原因是基金减仓，而南极电商的机构资金不多，反而没有大的杀跌动力。当然，散户过多的问题是上涨容易有抛压。公司抛出了年亿GMV的远景目标，即-年GMV年复合增速超49%。我觉得可能性还是有的，按3%的货币化率，就是90亿营收，加上时间互联的业务，可以看到亿以上的市值，离现在有四倍的空间。当然，确定性是一步步实现的，但只要风格对，光靠GMV和营收的增长，估值就可以提上。综合看，这是一个长期赔率标的，胜率拐点应该要到年底才会出现，如果实在感兴趣，可以做为平衡配置的一部分，仓位要控制，否则心态很难控制。看这里要提个醒，上面的解释都是公司给出的，虽然基本有解释力，也能从财务指标上找到验证，但是否还有别的原因就不得而知，任何公司的经营永远是黑箱，永远会有想不到的事情发生，就像公司之前说三季度商标积压可以解决，但完全没有透露食品和跨境电商的投入如此之重（也许他们自己一开始也没有想到），对短期利润的影响很大。所以投资就是你能判断多少真相，就赚多少钱，不用埋怨公司，也不用埋怨他人。此外，食品和跨境电商都是下半年到年底推出，下半年的题材催化剂是比较多的，加上南极电商的

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